弯弯的月亮挂在梧桐树梢，漏尽夜深人声已静。有谁看见幽居人独自往来，就像那缥缈的孤雁身影。
突然惊起又回过头来，心有怨恨却无人知情。挑遍了寒枝也不肯栖息，甘愿在沙洲忍受寂寞凄冷。

此篇是词人被贬居黄州后的抒怀之作。词借咏孤雁夜飞抒写政治失意的孤寂忧愤之情，表现词人不同流俗清高自守的品格。
上片写词人独居定惠院的寂寞冷清。“缺月挂疏桐，漏断人初静”营造出一幅夜深人静的画面：半轮残月高高地挂在梧桐树梢，漏壶已尽，夜已深，四周一片寂静。在这样孤寂的夜里，“谁见幽人独往来”，谁能看见那幽居人独自往来呢？他隐约出没，就像那“缥缈孤鸿影”。词人以寥寥笔墨，即将一个独来独往、心思缜密的“幽人”形象描出来。末二句虚实相间，先写“幽人”独自走来，后将人、鸟形象对应、嫁接，极富象征意味，又以诗意之美强化了“幽人”的超凡脱俗。“缺”、“疏”、“断”几字写尽幽独凄清的心境，为上片罩上悲凉的气氛。
下片承接上文，专写孤鸿，借孤鸿寄托自己满腹怨恨而又不愿攀龙附凤的情怀。“惊起却回头”一语双关，既可言说孤鸿被惊起而回头，也可言说“幽人”猛回头。而下句“有恨无人省”也是两层意思，一层为孤鸿因无故被惊起，故心怀怨恨，无人理解。另一层意思为词人所思，言自己被贬谪黄州时的孤寂处境。“拣尽寒枝不肯，寂寞沙洲冷”写孤鸿选求栖息处的情景，宁愿在沙洲忍受寂寞凄冷，也不愿栖息高枝。此处，词人运用象征的手法表现了自己高洁自许、不愿随波逐流的心境。“惊”、“恨”、“寒”、“寂寞”、“冷”等词眼写出词人在患难之中“忧谗畏讥”的情绪。
全词写景兴怀、托物咏人，物我交融，含蕴深广，风格清奇冷峻，为词中名篇。黄了翁《蓼园词选》评为“超诣神品”。黄庭坚《山谷题跋》说此词“语意高妙，似非吃烟火食人语，非胸中有数万卷书，笔下无一点尘俗气，孰能至此”。